白糖：分歧仍存 未来震荡加剧

　　（张笑金，从业资格号：F0306200；交易咨询资格号：Z0000082）

　　1、原糖：本周原糖期价继续下探。消息方面 ，美国农业部海外农业局预计
，2026/27榨季全球食糖产量预计将 下降120万吨，至1.849亿吨 。巴西：产量预计4250万吨（下降130万吨） ，原因是乙醇掺混比例从27%提高至30%
， 糖醇比中糖占48%
。出口量和消费量预计均下降。印度：产量预计3360万吨，种植面积近600万公顷（较上一年 度增加2%） ，北方邦 、马哈拉施特拉邦和卡纳塔克邦合计产量占比约60%，期末库存上升 。泰国：产量预计950 万吨（下降180万吨）
，因上一年度收购价被定在生产成本以下，种植面积缩减
。消费量和出口量预计保持稳定。

　　2
、国内现货：广西制糖集团报价区间为5270~5380元/吨 ，云南制糖集团报价5080~5140元/吨；加工糖厂主流 报价区间为5680~6050元/吨 。配额内进口估算价3840~3880元/吨
，配额外进口估算价4860~4900元/吨。

　　3、原糖小结：美伊谈判达成停火的可能性上升，原油价格回落 ，大宗商品表现分化
。原糖受丰产抑制
，价格 不断刷新低点，短期巴西生产进度仍是市场关注要点；中期农资价格高企 、通胀预期
、天气溢价仍存。

　　4、国内小结：从农业农村部发布的6月供需形势分析来看 ，我国26/27榨季继续保持增产预期
，增长主要来自于甘蔗糖 。本周国内现货市场报价继续下调，市场即将进入消费旺季 ，未来销售节奏是影响市场情绪的关键因素
，关注产区去库存进度
。期货方面主力合约持仓本周继续增加，分歧加剧 ，未来价格仍有反复。中期关注天气升水的影响 。

　　棉花：底部空间有限，短期反弹动力不强

　　（孙成震
，从业资格号：F03099994；交易咨询资格号：Z0021057）

　　1 、供应端：USDA6月报对2026/27年度全球棉花产量预计值环比5月持平；受干旱影响美棉面积占比逐渐下降，天气升水偏弱 ，国内棉花种植面积下降幅度低于此前市场预期
。

　　2、需求端：淡季周期明显
，纺织企业开机负荷环比持续下降，纺织企业面对低价棉花点价意愿增加。

　　3
、进出口：2026/27年度孟加拉、巴基斯坦棉花进口量预计值环比下降 ，印度棉花进口量预计值环比增加；2026/27年度澳大利亚棉花出口量预计同比大幅下降 。

　　4 、库存端：棉花商业库存位于近年来同期中位水平
，织厂原材料及产成品库存均环比增加
。

　　5
、国际市场方面：短期利空因素集中兑现，反弹驱动不强。近期美棉期价走势偏弱主要受两方面因素影响 ，一是宏观
，二是天气 。宏观方面，美伊冲突仍有扰动 ，原油价格反复
，美国非农数据大超预期，5月CPI数据虽符合预期 ，但绝对值偏高，目前年内美联储加息预期已经超过降息预期
，CME预计年内12月加息一次概率为42%，加息50BP概率为13.8% ，市场担忧流动性紧缩带来的影响
，美棉期价走势偏弱
。CFTC非商业性持仓净多单已经到周期性峰值并开始回落。天气方面，近期受干旱影响美棉面积面积占比在逐渐下降 ，后续美国大部分地区预计仍有降雨
，在此情况下干旱导致减产的逻辑被逐渐证伪，美棉期价出现回调 。展望未来 ，我们认为当前棉价对于天气升水预期减弱及加息预期升温已有体现
，若无超预期因素影响，预计美棉期价将震荡筑底 ，反弹需要宏观与天气共振
，短期反弹力度有限。

　　6、国内市场方面：棉花刚需仍存，但大幅反弹或仍需时间
。本周郑棉期价震荡走弱 ，扰动因素较多。一方面，当前是传统淡季周期
，下游纺织企业开机负荷有所下降，原料以刚需备货为主 ，产成品库存逐渐累积
，产业链出现负反馈 。但棉花价格回落后，下游点价数量增加 ，表明棉花刚需仍在
，底部空间或相对有限
。另一方面，从当前棉花库存情况来看 ，截至5月末数据
，我国棉花商业库存为374.53万吨，环比下降30.13万吨 ，同比增加28.66万吨
，库存数据令本年度末期棉花商业库存短缺担忧减弱。8 、9月份新棉上市之前，市场关注重心将转向2026/27年度的棉花估产及供需结构预测 ，目前市场已经较为充分定价2026/27年度国内棉花产量降幅仅有3%-5%，关注后续是否会有天气扰动 。此外
，本年度棉农种植初期就对于今年籽棉收购价格有较高的预期，收购初期开秤价格预计同比增加
。综合来看 ，我们认为在外部加息预期较强
、国内纺服消费淡季周期、棉花商业库存总量同比增加的情况下
，短期郑棉仍承压运行，但由于目前纺企棉花库存储备并不高 ，所以对于低价棉花有较强承接
，棉价下方空间有限，预计6 、7月份仍将维持当前现状。8
、9月份新棉上市之前 ，若无抛储或抛储数量相对较少
，在新年度棉花产量预期下降及籽棉交售价格预期增加的情况下，棉价重心或有回升 。

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